近日，河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司（簡稱“老白干酒”）宣布，擬吸收合并全資子公司豐聯(lián)酒業(yè)控股集團有限公司（簡稱“豐聯(lián)酒業(yè)”）。完成后，豐聯(lián)酒業(yè)法人資格將被注銷，全部資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)、股權(quán)、業(yè)務(wù)等由老白干酒繼承。至此豐聯(lián)酒業(yè)完成了其歷史使命。
2018年，老白干酒從聯(lián)想控股等手中收購豐聯(lián)酒業(yè)100%股權(quán)，進而將業(yè)務(wù)版圖從河北擴展到山東、安徽、湖南等省外市場。幾年過去，豐聯(lián)酒業(yè)營收從2018年的9.94億元增長至2023年的26.78億元，老白干酒核心產(chǎn)品“衡水老白干”系列卻增長乏力，直至2023年才有所突破。在此過程中，老白干酒百億目標遲遲未能實現(xiàn)，對省內(nèi)市場及“衡水老白干”系列仍較為依賴。
分析認為，老白干酒是典型的區(qū)域性酒企，在本地市場尚未成為真正的“河北王”。受制于品牌價值較低、香型小眾等問題，“衡水老白干”難以進入外地市場。豐聯(lián)酒業(yè)旗下4家白酒企業(yè)也是地方性小酒企，與主品牌間難以形成品牌聯(lián)動和相互賦能。在當(dāng)前白酒市場寡頭化發(fā)展趨勢下，老白干酒實現(xiàn)跨區(qū)域發(fā)展并不容易。
從聯(lián)想控股易主老白干酒
此次吸收合并豐聯(lián)酒業(yè)，老白干酒給出的理由是整合公司資源，提高資產(chǎn)運行效率，同時壓縮股權(quán)層級等。在業(yè)內(nèi)看來，豐聯(lián)酒業(yè)很早就被并入老白干酒營銷體系，決策層和運營中心已不再發(fā)揮作用，更多作為歷史遺留名字存在，被母公司吸收合并在情理之中。
豐聯(lián)酒業(yè)成立于2012年。當(dāng)時，我國白酒行業(yè)受經(jīng)濟環(huán)境、限制政策、市場競爭加劇等因素影響進入調(diào)整期，聯(lián)想控股股份有限公司（簡稱“聯(lián)想控股”）借機“抄底”白酒行業(yè)，于同年7月與其他股東合計出資2億元成立豐聯(lián)酒業(yè)，聯(lián)想控股持股比例為94.50%。
自2012年初開始，聯(lián)想控股以“股權(quán)+債權(quán)”的財務(wù)架構(gòu)，直接或間接通過豐聯(lián)酒業(yè)收購承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家等4家白酒企業(yè)，在豐聯(lián)酒業(yè)賬面上形成了其他應(yīng)付聯(lián)想控股的負債。受白酒行業(yè)深度調(diào)整及高額負債影響，豐聯(lián)酒業(yè)成立初期產(chǎn)生較大虧損，2015年末合并口徑下未經(jīng)審計歸屬母公司所有者權(quán)益約為-10.98億元，資產(chǎn)負債率達146.83%。
豐聯(lián)酒業(yè)旗下4家白酒企業(yè)在河北承德、安徽阜陽、湖南常德、山東濟寧具有一定品牌知名度和良好消費基礎(chǔ)，但全國范圍內(nèi)品牌影響力有限，在各自區(qū)域市場內(nèi)同時面臨全國性、區(qū)域性知名白酒低檔、中檔和高檔三個層面的競爭壓力。
為改善豐聯(lián)酒業(yè)資本結(jié)構(gòu)，2016年，聯(lián)想控股下屬企業(yè)聯(lián)想控股（天津）有限公司以現(xiàn)金15.12億余元增資豐聯(lián)酒業(yè)，全部用于豐聯(lián)酒業(yè)償還上述應(yīng)付聯(lián)想控股及其關(guān)聯(lián)方的并購借款及利息。同年7月，聯(lián)想控股（天津）有限公司將持有的豐聯(lián)酒業(yè)79.71%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給聯(lián)想控股子公司佳沃集團有限公司（簡稱“佳沃集團”），聯(lián)想控股仍為豐聯(lián)酒業(yè)實控人。
隨著2016年白酒行業(yè)逐步復(fù)蘇，加之資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，豐聯(lián)酒業(yè)2016年、2017年前9個月凈利潤分別為1835.58萬元、5260.89萬元，實現(xiàn)扭虧。
2017年1月，老白干酒開始推進購買豐聯(lián)酒業(yè)股權(quán)。同年4月，該公司披露發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向佳沃集團等主體購買豐聯(lián)酒業(yè)100%股權(quán)。同年11月，該公司披露發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）。
2018年4月，老白干酒披露發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易實施情況暨新增股份上市公告書顯示，該公司最終以13.99億元的價格拿下豐聯(lián)酒業(yè)。交易完成后，老白干酒總資產(chǎn)增幅達到97.96%，營收、歸母凈利潤分別增長53.25%、32.26%（以2017年9月末數(shù)據(jù)計）。
老白干酒當(dāng)時認為，收購豐聯(lián)酒業(yè)可充分利用承德乾隆醉在冀北、冀中市場較高的品牌認知度，在企業(yè)文化和經(jīng)營理念、銷售渠道、組織和團隊等方面的整合協(xié)同，實現(xiàn)區(qū)域互補和香型互補，拓展河北省內(nèi)中低檔白酒覆蓋程度；另一方面通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，搶奪全國性知名白酒品牌在省內(nèi)高端酒市場的份額，還可布局安徽、湖南、山東等省外市場，做強“衡水老白干”。
“衡水老白干”一度增長乏力
2018年4月，老白干酒完成對豐聯(lián)酒業(yè)100%股權(quán)并購，完全接管承德乾隆醉，同時向安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家3家白酒企業(yè)派駐董事和財務(wù)人員。同年，并表后的老白干酒業(yè)績大增，營收增長41.35%，至35.83億元，凈利潤增長114.29%，至3.50億元。
并購初期，交易對方承諾豐聯(lián)酒業(yè)2017年的凈利潤為6676.6萬元，2018年、2019年除承德乾隆醉外的凈利潤分別為4687.12萬元、7024.39萬元。2017年-2019年，豐聯(lián)酒業(yè)業(yè)績承諾完成率均在160%左右，無需進行業(yè)績補償。
此后發(fā)展中，豐聯(lián)酒業(yè)營收從2018年的9.94億元增長至2023年的26.78億元，凈利潤從8856.79萬元增至4.05億元。其中，板城燒鍋系列營收從2018年的4.4億元增長至2023年的9.57億元，武陵系列酒營收則從1.96億元增至9.79億元。
與子公司豐聯(lián)酒業(yè)相比，老白干酒核心產(chǎn)品“衡水老白干”系列受疫情、市場向名優(yōu)白酒品牌集中等影響增長乏力，2018年-2022年營收分別為22.98億元、22.14億元、20.12億元、21.07億元、21.4億元，分別同比變動3.31%、-3.63%、-9.14%、4.71%、1.59%，直至2023年增幅才突破10%。
從營收占比來看，并購豐聯(lián)酒業(yè)并未改變老白干酒對河北市場的依賴。2023年，老白干酒河北市場營收約占其全年收入的57.84%，主品牌“衡水老白干”系列營收占比接近44.8%，第二大產(chǎn)品武陵系列酒收入占比約18.6%。
酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛認為，豐聯(lián)酒業(yè)旗下4個品牌均是區(qū)域性小企業(yè)，“衡水老白干”從高端品牌價值、實際市場銷量等角度來看也是河北的區(qū)域性品牌，幾個品牌組成了較為松散的聯(lián)合體，彼此間沒有很強的聯(lián)動性和賦能價值。河北白酒市場較為開放，品牌碎片化嚴重，且易受京津市場影響。老白干酒營收雖主要來自河北，但其省內(nèi)主要對手卻是全國性品牌，到成為真正的“河北王”還有一段距離。以老白干酒2023年在河北地區(qū)的30.39億元營收計算，其在河北白酒市場總體占比低于20%，與同屬于河北酒企的叢臺酒業(yè)省內(nèi)市占率相當(dāng)。
百億目標進程剛過半
老白干酒董事長劉彥龍曾在2013年上任之初提出，老白干酒未來戰(zhàn)略目標是100億。并入豐聯(lián)酒業(yè)次年，“以打造中國白酒一流企業(yè)為目標”寫進老白干酒年報。如今，劉彥龍上任10年過去，老白干酒營收剛剛突破50億元。
老白干酒曾在2022年3月接受投資者提問時稱，公司處在品牌建設(shè)期和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期，只有不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高中高檔酒占比，提升品牌形象與影響力，才能促進公司業(yè)務(wù)、品牌形象的雙提升。同期，衡水老白干營銷有限公司發(fā)布《關(guān)于高端產(chǎn)品瓶儲年份定價的通知》。通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及成本控制等手段，老白干酒2022年中高端酒占比、產(chǎn)品毛利率有所提升。
不過，在蔡學(xué)飛看來，老白干酒自身有幾大硬傷，一是品牌價值偏低，長期處于中低端酒形象，無法產(chǎn)生高溢價來支撐其產(chǎn)品升級。二是香型限制，老白干酒是一種小眾香型，這意味著其用戶教育成本高，不具備全國化基因。當(dāng)前白酒市場寡頭化趨勢明顯，消費格局基本固化，地方酒企跨區(qū)域發(fā)展非常困難。老白干酒在沒有解決好省內(nèi)發(fā)展問題時，難提其他區(qū)域發(fā)展。
老白干酒曾在2024年5月接受投資者調(diào)研時表示，一線名酒企業(yè)渠道下沉，給地方區(qū)域酒企帶來很大壓力。公司根據(jù)5個品牌各自特點，聚焦各自產(chǎn)品、區(qū)域、資源，保障渠道健康發(fā)展。其中，衡水老白干的重點市場在河北，對河北市場的目標是市場占有率逐步提升。目前老白干酒的重點產(chǎn)品是“衡水老白干1915”“十八酒坊甲等20、甲等15”等，聚焦次高端，并在前幾年成立創(chuàng)新酒事業(yè)部，集中精力做好百元價位帶及大眾酒。
該公司同時承認，與一線名酒相比，其費用占比依舊較高，主要原因是公司需要不斷加強品牌建設(shè)和消費者培育。近幾年噸價提升但毛利率沒有明顯提升，是因為上年對主要核心單品進行了優(yōu)化升級，導(dǎo)致成本增加。公司將加強預(yù)算管理和費用精準投入，爭取費用率逐年下降。
2024年，老白干酒的收入目標是57.8億元，同比增長10%。上半年，老白干酒營收增長10.65%，至24.7億元，凈利潤增長40.25%，至3.04億元。業(yè)績增長主要系優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對標競品加強產(chǎn)品創(chuàng)新，中高檔酒銷售收入增加，并持續(xù)開展降本增效活動等。其中，豐聯(lián)酒業(yè)營收12.17億元，凈利潤2.15億元。
對于公司產(chǎn)品在河北省內(nèi)、省外白酒市場的份額及有關(guān)數(shù)據(jù)，老白干酒方面10月15日回復(fù)新京報記者稱，公司三季報數(shù)據(jù)還沒有出來，建議關(guān)注后續(xù)披露的報告。市場策略方面，老白干酒一直在進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，走全國化戰(zhàn)略。對于白酒市場競爭格局和當(dāng)前消費降級趨勢是否會給公司高端化、全國化戰(zhàn)略帶來難度，老白干酒方面稱，公司目前生產(chǎn)經(jīng)營一切正常。
新京報首席記者 郭鐵
編輯 李嚴
校對 翟永軍
